Même s’il demeure des éléments de fragilité, le marché action reste à privilégier en évitant à court terme les valeurs cycliques qui sont historiquement bien valorisées par rapport aux valeurs non-cycliques. Une stratégie opportune à court terme consiste d'ailleurs, selon AXA Investment Managers, à réaliser des opérations d’arbitrage en vendant les cycliques et en achetant les non-cycliques. Sur le plus long terme, toujours selon l’établissement, il faut favoriser les valeurs qui ont une croissance structurelle solide car la « croissance de qualité » est maintenant peu chère sur une base relative (voir illustration ci-dessous).

Le modèle d'évaluation du S&P 500, basé sur les profits des entreprises, les tensions financières et les taux d'intérêt, indique par ailleurs que la remontée de plus de 50% des indices boursiers depuis leur creux est parfaitement justifiée (voir graphique). Non seulement il n'y aurait donc pas de formation d'une bulle mais les Bourses seraient même encore quelque peu sous-évaluées.

Stephen Jarislowsky se dit surpris par la robustesse de la remontée boursière depuis le mois de mars. Il recommande à ceux qui veulent investir en 2010 en Amérique de Nord de le faire aux États-Unis plutôt qu’au Canada.
Le gestionnaire pense que le prix du pétrole devrait demeurer relativement stable l'an prochain, autour des prix actuels avec un plancher à 60 dollars américains. À l'inverse, pour Stephen Jarislowsky, l’or qui a récemment touché un sommet historique à 1 218 dollars américains l’once est dans une phase de bulle qui risque de se dégonflé brutalement...

Comme nous l’avons vu dans la note précédente, les actions devraient rester volatiles en 2010. De nombreux investisseurs recherchant des thèmes porteurs sans trop de risque, il y a
fort à parier qu’un repositionnement vers une thématique des dividendes devrait faire son grand retour dans les prochaines années.
En effet, pour la première fois depuis très longtemps , le taux des dividendes des actions sont plus élevés que les taux des obligations d’Etats.
En Europe, le dividend yield du Cac 40 est de 3.64%, celui du DJ Euro Stoxx 50 de 3.9%, alors que le taux 10 ans de l’emprunt de référence allemand se situe vers les 3.2%.
Il ne faut pas oublier que, historiquement, la partie dividende a toujours été (sauf durant ces 20 dernières années) une composante importante du return des actions.
Un autre argument pour ce genre d’actif pourrait être les nouvelles règlementations sur la taxation des mouvements spéculatifs (taxe Tobin). En effet, lors de ces dernières années, la durée de détention des actions par les investisseurs a fortement baissé, ces derniers préférant le trading à la stratégie « buy and hold » au vu de la faible perspective de hausse durable des cours depuis l’année 2000. Le trader risque donc bien de souffrir de l’interventionnisme des Etats dans le monde de la finance alors que l’investisseur lambda devrait se retourner vers des rendements beaucoup plus stables garantis par des dividendes plus élevés que dans le passé récent.
Après avoir joué le thème des obligations d’entreprise, les actions distribuant de gros dividendes pourraient devenir une des principales sources pour attirer les capitaux.
D’un point de vue technique si nous prenons le « DJ Stoxx Select Dividend 30 » comme cadre de référence (rendement du dividende de 5.95% !) on peut observer une surperformance du premier par rapport au DJ Stoxx 600 depuis juillet de cette année.(panneau du bas).
Il y a de fortes chances pour que cette tendance continue en 2010.

D’un point de vue fondamental de nombreux experts redoutent un retour prononcé de l’inflation dans les prochains mois. De plus les obligations d’état pourraient souffrir d’une offre très abondante (creusement des déficits causée par la crise), ce qui aurait un impact certain sur leurs prix. En résumé du point de vue fondamental, à moins d’un scénario à la japonaise, une hausse des taux est attendue.

Qu’en est-il du point de vue technique ?
Pour ce faire, j’ai choisi un graphique le plus long terme possible sur le taux 10 ans américain.On peut observer sur le graphique un canal baissier actif depuis 1982. Les cours sont brièvement sortis de ce canal début 2009, atteignant presque la barre des 2%. Cet événenement marquant, provoqué par une panique généralisée (fly to quality) est intéressant car en analyse technique une fausse cassure provoque souvent un mouvement prononcé dans l ‘autre sens. Les cours ayant réintégrés le canal, le premier objectif se situe vers la barre psychologique des 4%. Il semble également y avoir un cycle de 5 ans sur les creux , le dernier datant du début 2009. De plus, après une longue divergence haussière entre 2003 et 2009, l’indicateur Macd mensuel est déjà orienté à la hausse. Du coté du sentiment des investisseurs, le public américain détient environ 20% d’obligations par rapport à la totalité de ses actifs. Ce chiffre record est généralement mauvais signe pour le cours des obligations car le public a souvent été « gros acheteur » lorsque le marché est proche d’un retournement de tendance à la baisse.(des cours)
Ces trois derniers points militent donc également pour une hausse du taux 10 ans US. Le même message peut être délivré sur la zone Euro, car il existe une très forte corrélation (0.74 sur 20 ans) entre le taux 10 ans allemand (bund-graphique du bas) et le taux 10 ans US. Il n’est donc pas surprenant d’en arriver aux mêmes conclusions d’un point de vue technique et un retour vers le haut du canal baissier est le scénario à privilégier pour les prochains mois.

A plus court terme par contre, sur le graphique journalier un canal baissier actif depuis juin 2009 est clairement identifié. Les taux longs pourraient donc encore baisser et approcher la barre des 3% avant de remonter dans les prochains mois.